价值at风险 ：【4月21日】本轮10只新股深度分析公司主要从事电梯门系统、电梯一体化控制系统、电梯轿厢及门系统配套部件的研发、生产与销售。公司是国内拥有自主变频控制核心技术并较早应用于电梯门系统的企业，经过多年的发展，公司已形成包括电梯门系统、电梯一体化控制系统、电梯轿厢及门系统配套部件等产品在内的多元化电梯配套产品体系，产品广泛应用于载客电梯、载货电梯、特种电梯等各类垂直电梯制造领域。

　　公司自设立以来一直重视自主创新能力建设，公司是高新技术企业，自主掌握了 VVVF 变频控制技术、永磁同步变频控制技术和交流矢量变频控制技术等多项先进技术并成功应用于多个产品系列。公司拥有 46 项专利、12 项软件著作权。公司研发的“展鹏 02 型门机及挂件”等产品被江苏省科学技术厅评定为高新技术产品，“数字式门机控制器（FE-D3000）”和“电梯门锁装置（FEL-161A）”获得欧洲 CE 认证，“数字式 VVVF 同步带防爆门机产品”获得国家级仪器仪表防爆安全监督检验站防爆合格证。

　　公司抓住行业发展机遇，依托强大的研发实力、稳定的产品质量、优质的售后服务和良好的市场形象，已成为电梯门系统领域的领先企业，赢得了巨人通力、爱登堡电梯、快意电梯、菱王电梯、康力电梯、江南嘉捷、申龙电梯、科莱电梯、西继迅达、苏州帝奥、上海富士、三洋电梯、永日电梯等知名电梯品牌厂商的青睐。

　　除本公司外，宁波申菱、西子孚信、上海贝思特等一批国内电梯门系统生产企业也随着行业的发展逐渐壮大起来。这些企业在业务、技术、市场等方面亦具备较强的竞争能力。激烈的市场竞争对公司的生产规模、产品质量、价格、研发水平、服务和市场开拓能力等提出了更高的要求。

　　2014-2016年，公司营收分别为2.96亿、2.97亿、2.82亿，净利润分别为8259万、8110万、7255万，公司业绩不断下滑。

　　应收票据逐年20%增长，存货保持稳定，其他资产负债变化不大，经营现金流净额逐年下滑，16年底为6202万。

　　此次上市预计募集4亿，分别用于：营销服务网络升级项目4952.2万、五万套电梯门系统产品建设项目9737.52万、电梯一体化控制系统项目4853.79万、电梯轿厢及门系统配套部件建设项目5154.06万、技术研发中心升级项目5331万、补充流动资金10000万。

　　地产产业链的公司，不是非常看好前景，公司业绩连年下滑，未来堪忧，不建议关注。

　　江苏省农垦农业发展股份有限公司的前身——江苏省弶港农场，始建于1956年。公司是江苏省目前规模最大、现代化水平最高的农业类公司和商品粮生产基地，公司规模化经营的高标准农田面积超过100万亩，覆盖全省多个地级市。公司目前拥有东辛、黄海、新洋等19家分公司，公司是集优质商品粮（良种）种植生产、农产品加工销售、农资经营、农业技术研发等为一体的大型综合农业企业。子公司江苏省大华种业集团有限公司是农业产业化国家重点龙头企业，是江苏省最大、全国10强种业企业；江苏省农垦米业集团有限公司是农业产业化国家重点龙头企业、是江苏省最大的米业企业；江苏苏垦物流有限公司是全省位居前列的农资经营企业。公司及下属分、子公司共拥有1个中国驰名商标，1个中国名牌产品，1个中国名牌农产品，6个江苏名牌农产品，3个江苏省著名商标，市知名商标3个。

　　粮食安全是我国民生问题，更是关系国家安全的重大战略问题。口粮消费是中国第一大粮食用途，占粮食消费总量的50%以上。约86%的稻谷用作口粮，约80%的小麦用于口粮。稻谷、小麦、玉米分别约占口粮消费的58%、30%、9.5%。

　　2015年我国粮食总产量达到约62144万吨，实现粮食生产“十二连增”。虽然粮食连续丰产，但我国主要粮食还需通过进口补足需求缺口。2016年我国粮食总产量受播种面积减少和单产下降原因，导致粮食总产量较2015年下降520万吨。

　　江苏占全国耕地面积的3.39%（引自中国统计年鉴2016）。水稻和小麦是江苏省两大最主要粮食种植作物，同时江苏省是我国大麦种植大省。2015年，江苏省粮食产量连续十二年增长，农业现代化工程成效显著，全省农业科技进步贡献率65.2%，农业综合机械化水平81%。2016年全省粮食产量比上年减少95.3万吨。

　　苏垦农发是一家以自主经营种植基地为核心资源优势的农作物种植、良种育繁、农产品加工及销售全产业链规模化的国有大型农业企业。苏垦农发主营业务为稻麦种植、种子生产、大米加工及其产品销售。

　　苏垦农发以自主生产粮食为基础，通过承包和流转土地从事稻麦原粮（含商品粮和种子原粮）种植，截至2016年秋播自主经营约119万亩规模化种植基地，其中承包农垦集团及其下属单位耕地约97.6万亩，流转农村土地约21.7万亩；苏垦农发通过全产业链布局，通过下属龙头子公司从事稻麦种子生产和大米加工业务，主要销售水稻种子、小麦种子、大米、小麦以及大麦等农产品。同时，苏垦农发以自主经营种植业基地需求为支撑，形成规模化农资采购优势，取得优质、优价的化肥、农药以及秧盘等农资供应。

　　截至目前，苏垦农发已基本建立纵向一体化管控和全产业链协同发展的双核经营管理模式，同时公司建立了法人治理结构和较为完备的内控制度。苏垦农发资源、资产、资金和人员实现公司统一管控；突出种业、米业两大核心产业，产业发展实现整体布局，下属龙头子公司进行专业化分工经营，构建“龙头企业+基地+市场”的全产业链农业产业化经营模式，实行“五统一管理”，即统一作物和品种布局、统一种子和农资供应、统一农业生产措施、统一农机作业标准以及统一农产品销售。其中，苏垦农发19家分公司主要进行农作物种植，统一经营模式为主，发包经营模式为辅；全资子公司大华种业主要进行稻麦种的繁育、加工和销售；全资子公司苏垦米业主要进行粮食作物收储、加工和销售；全资子公司苏垦物流主要进行农资供应和贸易业务。报告期内，随着公司全产业链一体化经营优势的逐步体现，公司盈利能力已呈现持续提升趋势。

　　公司利润率显著高于同行业，在20%的毛利率情况下，取得了12.5%的净利率水准，ROE因此高达20%以上（因负债率降低而逐年在下滑）。

　　截止到16年底，公司的净资产为25.5亿，总资产为40亿，其中货币资金为3.65亿，应收账款为1.28亿，预付款为2.80亿，存货为16.8亿。过去几年，公司的经营比较稳定，应收款、预付款及存货的变动幅度不大。公司的短期借款为1.57亿，较14、15年的6.72亿和3.76亿已大幅减少，长期借款则由15年的1000万降低至零。

　　报告期内，公司的经营活动现金流净额分别为2.96亿、4.95亿和7.97亿。16年现金流大幅高于净利润，主要由折旧和存货减少所致。

　　本次IPO公司计划募集22.9亿资金，其中16.7亿用于百万亩农田改造建设项目，1.32亿用于大华种业集团改扩建项目，9300万用于农业科学研究院建设项目，9500万用于农业信息化建设项目，3亿用于补充流动资金。

　　接近25%的高效现代农业企业。究竟怎样才能获得如此高的利润？《经济参考报》记者调查发现，母公司在关联交易中的一些财务安排，才是保证苏垦农发盈利的关键。苏垦集团将近百万亩耕地以每亩360元的低价出租给苏垦农发，而苏垦农发租用的其他土地的租金价格相当于这些关联交易价格的两至三倍。业内人士指出，苏垦农发存在通过关联承包虚增利润的嫌疑，其真实盈利能力存疑。

　　由于苏垦农发向苏垦集团承包耕地，对承包费约定每五年调整一次，承包价格参考国家最低收购价。如果未来粳稻、小麦的最低收购价持续提升或因未来国家粮食价格政策发生重大变化，该调整机制仍然会对苏垦农发的盈利能力构成不利影响。

　　知名经济学家宋清辉表示，如果苏垦农发向控股股东承包的土地都按照市场化的价格机制，即便按照市场化最低800元/亩计算，每年近百万亩土地也将增加约4亿元成本。

　　公司的经营稳定，现金流状况良好，资产质量也不错，但其业绩增速表现实在是过于平庸。对于这样一家没有什么增长潜力的农业股，15倍PE是比较合理的，但这个估值短中期内显然不会出现在苏垦农发上。综合而言，不建议跟踪关注该股。

　　公司是国内具有一定规模水平的汽车发动机核心零部件专业生产企业，主要从事汽车发动机核心零部件——气缸体、气缸盖、曲轴等产品的研发、生产与销售，产品全部面向以整车（机）制造企业为主的乘用车整车市场（即 OEM 市场），是专业为整车（机）制造企业提供发动机核心零部件的一级供应商。同时公司也开始涉足变速器壳体、变矩器壳体等汽车传动系统零部件的研发、生产和销售。

　　通过多年的发展，公司业已培养和储备了大批专业技术人才和具备丰富行业管理经验的管理团队，建立了可靠的研发体系和质量保障体系。公司引进了国际先进铸造、机加工生产线及检测、试验装备，配备了专业的 CAD、CAE 软件，逐步形成了较高工艺技术水平的生产能力和自主研发能力，成为在国内汽车零部件领域中为数不多的能够开展铸造及机加工一体化生产活动的综合性专业零部件制造企业。

　　公司于 2006 年通过了 ISO/TS16949 质量管理体系及 ISO14001 环境管理体系认证。报告期内，公司为福特汽车在华生产的福特1.0T Eco-Boost发动机和2.0T Eco-Boost 发动机提供了气缸体、气缸盖和曲轴等发动机核心零部件的配套，该系列发动机多次被美国汽车杂志《Wards Auto World》评为“沃德全球十佳发动机”，这充分反映了公司在高端精密制造领域具有较强的竞争能力。

　　公司是重庆市高新技术企业，近年来公司及子公司多次荣获重庆市各级政府年度民营企业十强、年度纳税企业十强、年度工业企业十强等称号，并获得了多项行业及客户的荣誉奖项。

　　由于公司主要产品为气缸体、气缸盖、曲轴，16年在国产品牌中的市占率分别为2.1%、3.45%、2.3%，市占率有逐年下滑的趋势。气缸体、气缸盖、曲轴在外资品牌福特中国的市占率分别为25.5%、81.6%、49.1%，保持比较稳定。

　　整车制造企业就上述产品一般只会选择 2-3 家供应商进行长期战略合作，目前公司的直接竞争对手主要包括诺玛科（NEMAK）和银峰集团（INFUN）在华投资企业、上海皮尔博格有色零部件有限公司等；间接竞争对手主要包括上海万泰汽车零部件有限公司等。

　　汽车零部件行业上市公司多如牛毛，汽车发动机核心零部件行业我们也在此前的招股书分析中介绍过了，这里不详细展开。

　　2014-2016年公司营收10.3亿、11.7亿、12亿，净利润分别为2.1亿、2.5亿、2.2亿，16年利润下滑。在汽车行业高速增长的15-16年，公司业绩增速竟然还出现下滑。

　　毛利率16年下滑3个百分点至30.6%，ROE下滑5.5个百分点至14.1%。

　　应收款和存货增速不高，16年底分别为2.15亿、3.7亿，经营现金流净额3.34亿。

　　此次上市预计募集13亿，分别用于：发动机零部件铸造扩能项目68661.2万、发动机零部件机加工扩能项目56583.52万、技术中心5256.2万。

　　公司产品主要是给国产车（长安、五菱、东风等）以及福特品牌供货。并没有太高的竞争力，相比华懋科技、豪迈科技等在全球拥有竞争力的汽配企业来说差的太远，16年行业那么景气竟然还出现下滑，不建议关注。

　　公司主要从事工业冷却塔的研发、设计、制造及安装业务，并依托自身产品和技术优势提供工业冷却塔相关的技术服务。公司主要产品为机力通风冷却塔。

　　冷却塔在应用初期是喷淋池的形式，以后发展成为拔风筒形式，到 1924 年发展成为鼓风通风形式。二十世纪五六十年代，冷却塔获得重大突破，机力通风冷却塔成为标准化塔型，得到快速发展。冷却塔广泛应用石化、冶金、电力等工业领域，这些行业对冷却塔的需求具体分为两方面：一是上述行业扩大产能、产业整合、产业升级等新增固定资产投资产生的新增设备需求（新建塔需求）；二是受国家节能减排等政策因素的推动，上述行业进行节水、节能改造，产生的更新设备需求（改造塔需求）。

　　公司研制的工业冷却塔广泛应用于石化、冶金、电力等工业领域。国内客户包括中石化、中石油、中海油、宝钢集团、国电集团、华电集团、华能集团等大型央企。公司产品应用于 30 余个国家和地区，海外最终客户（大多通过总承包商出口）多数为世界五百强企业，如：埃克森美孚、壳牌、拜耳、巴斯夫、LG 化学、丸红、三菱化学等。

　　注意到，公司15年之前都是国内业务占75%以上，但15年国内经济不景气，16年公司主攻海外市场，海外收入占比提升至54%。

　　根据中国通用机械工业协会冷却设备分会数据，自2012 年统计冷却塔数据以来，国内机力通风冷却塔厂商中，海鸥股份产销量一直排名第一。2015 年公司在工业塔领域的市场占有率约为 7.5%。

　　公司已建成的大型冷却塔（3,500m⊃3;/h 循环水量以上冷却塔）数量超过 3,000 余台，全球有超过 400 家石油化工企业、超过 200 个电厂项目、超过 100 个冶金项目正在使用海鸥冷却塔系统。

　　根据工业和信息化部2017 年 1 月公布的《关于公布第一批制造业单项冠军示范（培育）企业名单的通告》，公司被确定为第一批制造业单项冠军培育企业。同时，公司被确定为江苏省服务型制造示范企业。

　　公司为高新技术企业。公司设有江苏省超大型高效节能冷却塔工程技术中心，涵盖工程热力学、工程流体力学、给水排水工程、化工设备等专业，具备工艺、电气、空气动力等综合性专业设计能力和经验。公司及子公司共获得 76项专利，多个系列产品获得高新技术产品认定，在节能节水技术、消雾技术、降噪技术、海水循环技术等领域获得多项研究成果。公司为美国 CTI（美国冷却塔协会）会员，产品通过欧盟 CE 认证。公司作为主要参编单位之一参与起草了中国冷却塔行业标准。

　　2014-2016年，公司营收分别为5.35亿、5.54亿、5.4亿，净利润分别为3384万、3417万、3757万。过去几年公司业绩几乎不增长，符合下游强周期行业的不景气程度。

　　公司的毛利率稳定在31-32%，净利率在16年有一定提升，不过仅为7.4%。外加非常低的周转率，即便公司负债率已经高达60%，公司的ROE也不到10%。

　　应收款和存货也不增长，绝对值分别为3.4亿和2.5亿，非常高。经营现金流净额此前多年均低于净利润很多在1000多万附近，16年依靠应付款和预收款增长提升至5333.6万。

　　当前货币资金1.2亿，短期借款1.5亿，应付款1.8亿，整体现金不算充沛。

　　此次上市公司预计募集2.5亿，分别用于：营销服务网络建设项目2740万、环保型冷却塔项目20267万、绿色环保JXY型冷却塔技术研发中心项目2245万。

　　公司作为一个重资产行业的上游服务企业，这几年日子很难过，不过依靠优秀的研发能力，公司16年大幅拓展了海外市场，具有一定的核心竞争力。作为一个周期股，未来前景取决于经济大周期，可以保持一定的关注。

　　雷迪克创建于2002年，是一家集研发、设计、制造为一体的综合性汽车轴承制造企业，在汽车配件领域有多年的OE配套及售后市场经验。所研发的产品涉及轮毂轴承、轮毂轴承单元、圆锥轴承、涨紧轮、离合器分离轴承和三球销万向节等6大类两千余个品种。

　　公司产品主要用于 AM 售后市场，16年于AM 市场的销售收入的占比为 85%左右。公司产品的直接用户或通过经销商销售的客户 70%左右分布于境外市场（16年公司国内收入占比75%）。

　　与目前国内主要生产汽车轴承的上市公司相比，公司的营业收入处于中下水平，净利润处于中等水平。除光洋股份外，国内大多数轴承行业上市公司的营业收入中不仅包括汽车轴承，还包括其他领域的轴承，而发行人生产的轴承全部为汽车轴承，专门应用于汽车行业。公司的主要竞争对手包括万向钱潮、兆丰机电、光洋轴承等。

　　作为生产汽车轴承的高新技术企业，公司一直以来注重技术创新和新产品开发，具备较强的汽车轴承产品研发能力，2012 年建立了“省级高新技术企业研究开发中心”，曾承担了“自调心离合器分离轴承单元产业化”国家火炬计划项目。报告期末公司已拥有汽车轴承相关专利 65 项。

　　由于公司主要做上游配套产品（相当于汽车零部件的原材料），所以公司的客户主要为一些轴承厂、机器厂、汽配公司，并不直接向汽车公司销售。

　　2014-2016年公司营收分别为3.65亿、3.59亿、3.93亿，净利润分别为5519万、6203万、6791万。在汽车行业高速增长的15-16年，公司业绩增速非常慢。

　　公司的毛利率和净利率保持稳定，分别为34.3%、17.3%，ROE为27.7%，16年下滑5个百分点，主要是周转率下滑。

　　16年应收款存货和营收增速一直，分别为1.04亿、1.05亿，应付款大增40%至1.1亿，经营现金流净额因此大增58%至8900万。

　　此次上市公司预计募集4亿，分别用于：精密汽车轴承产业基地建设项目32717万、企业技术研发中心项目2700万、偿还银行借款5000万。

　　公司表示不满足AM市场，想要扩大OEM市场份额，公司虽然已进入东风柳汽、吉利等国内知名品牌的采购网络，但没有充足的产能提高销售份额。为此，公司拟建设精密汽车轴承产业基地建设项目，以解决产能结构矛盾与产能不足的问题。

　　相比较本轮另一个汽配股，这个相对好一些，不过业绩增速依然较慢，并且公司处于非常上游，没有太高的核心竞争力和定价权，不是特别优秀的汽配公司，不建议关注。

　　山东先达农化股份有限公司成立于2000年，运营总部位于济南高新区，国家重点高新技术企业，已通过ISO9001\ISO14001\OHS18001三个国际体系认证，是亚洲最大的咪唑啉酮类除草剂（咪草烟、灭草喹、灭草烟）、环己烯酮类除草剂（烯草酮、烯禾啶）、异噁草松及烯酰吗啉生产厂家。

　　经过十五年的发展，先达农化从无到有，从小到大，从租用厂房设备到建设全自动化生产控制车间，从一个产品到四大类二十种原药及上百种剂型，并迅速成长为全国农药生产30强企业，实现了历史性跨越，走过了很多企业几十年甚至上百年的道路，取得了举国瞩目的成就。

　　目前，本公司烯草酮、烯酰吗啉原药产量位居国内第一；异噁草松、咪草烟原药产量位居全国第二。

　　结合应用技术研究和市场推广，公司产品在国内外市场均享有较高声誉。在国内，公司商标“豆施乐”、“稳收”、“CYNDA”先后被认定为“山东省著名商标”，在东北、华北等区域具有较强的品牌影响力；在国外，公司产品凭借过硬的质量，成功打进美国、澳大利亚、巴西、巴拉圭、阿根廷、乌拉圭、欧盟等多个国家和地区的农药市场， 并 与 ADAMA 、纽发姆 （ Nufarm ）、科麦农（Cheminova）、Sipcam-Oxon、日本住友、富美实（FMC）、雅宝（ALBAUGH）等国际知名农药企业建立起合作关系。

　　2014-2016年，公司营收分别为8.23亿、8.04亿、8.66亿，净利润分别为1.19亿、0.99亿、0.98亿。业绩连续两年下滑。

　　公司毛利率逐年下滑，分别为32.8%、31.3%、30.6%，同时费用增速较快，净利率下滑更多，分别为14.55%、12.3%、11.4%，此外公司周转率不断下滑，ROE两年下滑10个百分点至14.5%。

　　营收不增长，但应收款暴增，过去两年翻倍至1.7亿，存货小幅增长至2.4亿，经营现金流净额过去2年持续低于净利润。

　　此次上市预计募集3亿，分别用于：年产9000吨综合制剂车间及研发中心项目11461万、补充流动资金项目5000万、年产1,000吨烯草酮1,500吨异噁草松项目13300万。

　　一个农药上游企业，不论是公司所处的细分领域前景还是管理水平销售水平资产质量，公司均远弱于我们关注的苏利股份，不建议关注。

　　1975年，广东香山衡器集团股份有限公司在中山创立，经过42年的洗礼与成长，香山已跻身为全球领先、规模最大的家用衡器制造商。公司致力于为客户提供创新的产品、健康标准管理方案，为人类家庭健康生活持续提供最好的服务，同时还致力于为客户提供优质的电子商用衡器和工业称重仪等测量、计量解决方案。产品包括人体秤、脂肪秤、厨房秤等家用衡器。香山是行业内第一家，也是唯一一家于全国建立了完善的销售渠道和售后服务网点的衡器品牌。产品出口超过60个国家，而成立的德国研究室更让我们的品质走向更高端安全的国际市场。

　　衡器（Weighting instrument）是指通过作用在物体上的重力来确定该物体质量的一种计量仪器。家庭用衡器，如人体秤、厨房秤、口袋秤等；商业用衡器，如电子台（案）秤、价格标签秤、弹簧度盘秤等；业用衡器，如轨道衡、配料斗秤、定量包装秤等；特殊类衡器，如实验分析天平等。

　　健康运动信息测量产品是计量器具的最新发展方向之一。得益于物联网、云计算技术的不断进步和居民家庭健康管理需求市场的快速发展，智能体脂秤、儿童成长秤、智能食品营养秤、智能手表、计步器等健康运动信息测量产品相继涌现。

　　据国家统计局统计数据显示，国内衡器行业2014年度市场销售收入规模约为187.47亿元，本公司当年所对应的市场占有率约为4.03%左右。

　　在衡器领域，公司在产品的技术研发、设计能力、生产规模、销售渠道建设等方面已处于行业领先水平。公司在行业内拥有“香山”、“CAMRY”、“金叶”三大知名品牌，产品远销全球五大洲的80多个国家和地区。2011年和2012年，本公司连续两年被中国轻工业联合会与中国衡器协会联合评为“中国轻工衡器行业十强企业”，且均位列第三名；根据中国衡器协会统计，2006年-2014年，本公司家用衡器产品的销售量、销售额及出口创汇额连续9年在国内同行业企业中保持第一；2011年-2014年，本公司商用衡器产品的销售量及销售额连续4年在国内同行业企业中保持前六名。

　　公司还致力于“香山云健康平台”的研发与建设。公司通过“香山云健康平台”、健康运动信息测量产品和移动终端（如手机、Pad等）的有机结合，可实现用户对健康运动信息的多维度、智能化采集，帮助用户对所采集数据进行实时分析、反馈、共享，以及满足用户与第三方健康管理服务机构之间的无缝交互的需求。“香山云健康平台”服务可大幅提升健康运动信息测量产品的用户体验，增加产品用户粘性，并最终促进公司销售业务的增长。

　　公司内销占比35%左右，主要是OBM（设计+代工）为主，而外销占比65%左右，大量是ODM（代工）。

　　公司主要产品是电子秤、体重秤，20%的收入来自于商业称，运动可穿戴产品占比不到10%

　　2014-2016年，公司的营收分别为8.29亿、8.05亿、8.28亿，几乎不增长，净利润分别为7460万、7891万、1.04亿，16年利润增长30%较快。

　　公司的毛利率在14年增长1.8个百分点至34.85%，主要是原材料成本下滑较多，公司产品价格在16年还有所下滑，从价格上看，相比较乐心医疗更低端一些（乐心售价超过40元/套，公司在30元/套左右）。

　　另一方面，公司的销售费用16年下滑3%，管理费用不增长，净利率提升2.6个百分点至12.6%。不过ROE反而下滑一点至30.9%。

　　公司的应收款过去几年都不高，毕竟大量是To C的业务，16年底为5516万，存货16年大增20%至1.02亿，应付款预收款等变化不大，导致经营现金流净额下滑13%至8000万。

　　当前货币资金1.52亿，环比下滑5000万，主要是偿还了短期债务7000万，现金情况良好。

　　此次上市公司预计募集4.9亿，分别用于：家用衡器及健康智能测量产品项目24511.65万、研发中心项目3600万、商用衡器项目20558.9万。

　　公司的产品线基本和乐心医疗完全一致，但质地和业绩增长完全不如乐心，向可穿戴设备行业的转型速度也不如乐心，不建议关注。

　　PS.乐心一季度业绩变脸（下滑近50%），但仍依靠极高的人气和高转送估值高高在上。

　　公司主要从事给排水阀门产品的设计、研发、生产和销售，为城镇给排水系统、消防给水系统、空调暖通系统以及污水处理系统等下游应用领域提供产品及解决方案。

　　公司专注于给排水阀门细分领域，产品类别涵盖 8 个大类、150 多种型号、2,000 多种规格，包括闸阀、蝶阀、止回阀、调节阀、球阀、偏心阀、截止阀、排气阀等，具备生产公称通径 2.2M 的闸阀、4M 蝶阀等大规格阀门的生产能力，产品种类齐全，配套能力较强。

　　公司是经青岛市科技局、财政局、国税局和地税局认定的高新技术企业，技术中心于 2012 年被认定为青岛市级企业技术中心。公司成立了由公司总经理直接负责的技术管理委员会和由外聘专家组成的专家委员会，拥有 61 名专业技术人员，其中 5 名为高级工程师，长期从事阀门产品的研发设计，积累了丰富的研发设计和生产经验。公司及子公司现拥有 22 项专利，其中 2 项为国内发明专利，19 项为国内实用新型专利，1 项为伊拉克专利。公司研发的不停水加装闸门技术工艺于 2011 年经中国水协科技委管道技术部专家组现场评审认为技术先进、实用性强、为国内首创，达到国际先进水平。

　　2014-2016年公司营收分别为2.9亿、2.69亿、2.73亿，净利润分别为5083万、3986万、5244万。业绩原地踏步。

　　毛利率有所波动，15年新低33.5%，16年新高39.4%，主要和原材料钢材价格有关，ROE逐年下滑，16年较14年下滑3.2个百分点至17.8%。

　　应收款保持稳定，为5147万；存货小幅下滑，为5067万，经营现金流稳定增长，16年底为6869万。

　　此次上市公司预计募集2.2亿，分别用于：大规格及特殊用途阀门生产项目18258.5万、技术研发中心建设项目3705万。

　　算是一个细分行业做的不错的企业，公司没有给出市占率，从行业对比来看，似乎并不算特别高。由于下游行业增长较慢，中国的城市化高速发展时间已经过去，未来增速保持低位，长期看公司没有太高的业绩爆发力，估值足够低可以关注，公司的资产质量还算不错。

　　作为国内整体橱柜知名品牌，“金牌厨柜”自1999年成立以来，一直专注于整体橱柜的研发、设计、生产、销售、安装及售后等整体服务。截至报告期末，“金牌厨柜”在全国范围内拥有品牌专卖店769家，在广大消费者心目中具有相当的知名度和影响力，已成为我国专业高端整体橱柜的领先品牌之一。

　　我国整体橱柜生产企业目前主要分布在以广东、福建为代表的华南产业集中区及长三角、环渤海等地，2011年至2013年包括“金牌厨柜”、“欧派”、“博洛尼”、“志邦”、“皮阿诺”等在内的主要品牌的市场占比由不足10%提高至10%以上，但尚未超过15%。

　　公司非常巧妙的回避了自己市场占有率数据，从同行业营收情况对比看，似乎不高。

　　2014-2016年，公司营收分别为6.86亿、7.84亿、10.99亿，净利润分别为4852万、5426万、11345万，公司16年营收大增40%，利润大增103%，这和房地产的超级景气不无关系。

　　虽然利润大增，但毛利率逐年下滑，16年仅为38%，不过依靠费用率的改善，特别是销售费用在16年仅增速13%，公司才能保持高业绩增长（很显然为了上市压低了销售费用）。

　　公司的资产负债表很好看，因为是经销商和直销模式，过去几年没什么应收款，存货增速也低于营收增速，16年底为1.19亿。经营现金流一直很好，16年压了大量的应付款，故净额暴增至2.5亿，远超净利润。

　　此次上市预计募集5亿，分别用于：研发中心建设项目5322.1万、信息化建设项目2617.2万、江苏金牌年产6万套整体厨柜扩建项目13756.93万、江苏金牌年产7万套整体厨柜建设项目15952.38万、三期项目工程(含厂房及配套设施)12759.27万。

　　其账面存货金额占流动资产的比例较高，分别为34.56%、36.10%、30.57%、37.86%。相关分析表明，存货占比高企将为企业经营埋下一定的风险。

　　在销售体系方面，金牌厨柜采取“经销为主、直营及大宗业务为辅”的销售模式，经销商数量不断增加。过去几年经销方式的销售收入占公司主营业务收入的比例不断升高至65%左右。2015年“双11”后不久，沈阳一户经销商所经营的3家店面，在收到客户货款后，未能及时为客户提供橱柜安装服务，造成客户损失，目前已经关门停业。金牌厨柜总部核查订单系统后发现，此经销商存在部分客户订单未录入、部分订单已审评但因未及时支付款项导致无法下单生产的情况。金牌厨柜表示该经销商涉嫌合同诈骗，公司已向属地公安局报案。这事暴露出了金牌厨柜对于经销商管理方面存在瑕疵。

　　为了拓展经销体系，金牌厨柜的广告宣传投入费用也以较快的速度增长。但研发费用投入却没有跟上节奏，报告期内，公司研发投入占营业收入的比重分别为3.48%、3.10%、3.23%、2.83%，占比呈现下降趋势。金牌厨柜的业绩靠广告投入来拉动，产品迭代创新不足。

　　橱柜销售毛利一直在下降。2014年，毛利率同比下降10.49%，平均售价下降4.69%，平均成本上升3.82%。2015年，毛利率同比下降3.18%，平均售价下降4.62%。综合毛利率也一直处于下滑状态，从45.52%下滑至38%。

　　作为老牌橱柜企业，尽管金牌厨柜起步较早，但公司目前处境十分尴尬。不仅未能抓住开启橱柜行业的先驱红利，发展远远落后于同期企业，还被后起之秀超越。比如对比同期起步的欧派家居，金牌厨柜的发展（收入）要落后一大截，后起之秀志邦厨柜发展势头（收入）也已赶超金牌厨柜。

　　PS.恒康家居、顾家家居、亚振家居、欧派家居、江山欧派等企业密集在最近上市，一方面是橱柜产业暴利时代结束向微利时代转变（竞争加剧）。一方面是房地产行业进入最后的疯狂期，橱柜产业也从成长期步入成熟期甚至即将面临一次大衰退。此时，众多橱柜企业开始上市谋求跨界发展，寻找新的增长点。

　　烟台正海生物科技股份有限公司成立于2003年，国家“863”计划承担单位，高新技术企业。公司立足再生医学领域，主要产品包括口腔修复膜、生物膜等软组织修复材料以及骨修复材料等硬组织修复材料。公司采用组织工程学技术，对动物源性的特定组织和器官进行脱细胞、病毒及病原体灭活等一系列处理后，得到具有天然组织空间结构的支架材料。公司产品具有良好的组织相容性，无免疫排斥反应，在修复病变组织或器官功能的同时，能够诱导组织再生，已广泛应用在口腔科、神经外科等领域。

　　公司实际控制人秘波海持有56.7%的股份，也另一上市公司正海磁材的实际控制人。

　　生物再生材料为采用组织工程学技术，通过维持组织原有构型进行固定、灭菌和消除抗原性的轻微处理，以及拆散原有构型、重建新的物理形态等特殊处理 加工而成的可用于治疗、修复和替换人体组织、器官或增进其功能的新型高技术 材料，产品可实现临床组织再生和创伤修复，属于再生医学范畴。

　　生物再生材料产 业作为材料科学、生物技术、临床医学的前沿和重点发展领域，以及整个生物医 学工程的基础，已发展为整个经济体系中最具活力的产业之一。

　　生物合成材料和生物合金材料由于稳定性高、力学性能好而被广泛用于制造替代型人工器官，但此类材料的结构及组成均与人体组织相差较远，构造形状和缺损部位的形状难以一致，植入人体后以永久异物存在体内，影响患者的术后生活品质。目前，国内外生物材料的研究方向是以动物组织为原料的生物再生材料，该类材料主要取自猪、牛等天然动物组织，在保留动物组织结构的前提下，通过组织工程技术，植入人体后能被人体接受，不产生免疫排异反应；同时，该类材料具有与人体组织或器官相似的成分和结构，有良好的组织相容性和诱导性，能在植入原位粘附、征集机体自我修复机制释放的生长因子及种子细胞，诱导其定向分化为相关细胞，再分裂、迁移和增殖，诱导组织再生；此外，该类材料还具有良好的力学顺应性及降解顺应性，植入后能首先替代缺损组织或器官，再逐步诱导再生出新组织或器官，最终实现组织再生和创伤修复。

　　我国生物再生材料的发展主要集中在结构类产品，皮肤、骨、肌腱较为常见，其他大多数处在临床前研究和临床研究阶段。因此，虽然目前医用再生材料已得到广泛研究，但与当前临床应用实际需求相比，还有很大差距。

　　公司招股书中对生物再生材料行业介绍甚少，甚至没有给出市场规模、各企业份额、增长数据等资料，只给了总的医疗器械行业的资料，并且说了一大堆废话。对这种敷衍了事的投行，我感到很震惊，这招股书的行业数据还不如冠昊生物年报介绍的详细。

　　公司在口腔修复膜和骨修复材料产品的主要竞争对手是瑞士的GP AG公司以及北京意华健科贸公司；公司在生物膜行业的主要竞争对手是冠昊生物、强生、德国贝朗医疗等公司。

　　1）口腔修复膜：主要用于口腔内软组织浅层缺损的修复；腮腺手术中预防味觉出汗（Frey’s）综合征。

　　公司注重科技创新，竞争优势明显。申报国际国内专利近40项，核心专利先后荣获山东省专利奖一等奖、中国专利优秀奖。公司已上市产品为生物再生材料，其中软组织修复系列产品口腔修复膜、生物膜、皮肤修复膜等已广泛用于口腔科、头颈外科、神经外科等多个领域，赢得了数以万计医患用户的信赖与支持；硬组织修复产品骨修复材料是具有重大临床需求、引导骨损伤修复的功能支架材料，项目技术水平国内领先，产品填补国内空白。

　　公司先后承担国家及省市各级科技发展项目50余项，获得中国创新创业大赛生物医药行业全国第二名、国家火炬计划、山东省自主创新重大专项、山东省知识产权示范企业、首届山东工业突出贡献奖、山东省专精特新中小企业、山东省著名商标、各级技术发明奖、科技进步奖等诸多荣誉，是口腔科设备及材料专业委员会副理事长单位、中国医疗器械行业协会理事单位、山东省“省四会”理事单位。

　　截至 2016 年 12 月 31日，公司拥有 30 项专利授权，其中发明专利 19 项。研发投入占比逐年下滑，分别为11.8%、10.7%、8.4%。

　　公司目前的主要客户是国内各个医疗器械公司以及各大医院，注意到公司的客户主要集中在北方（天津、山东等地）。

　　公司毛利率逐年下滑，过去两年分别为94%、92.8%（和冠昊生物接近），主要是产品价格下滑，另一方面，公司的销售费用16年大增32.4%，虽然管理费和财务费用有所下滑，但净利率下滑速度仍大于毛利率下滑速度，下滑3个百分点至30.2%。

　　此外，公司周转率从大幅下滑，负债率保持低位，16年ROE大幅下滑11.4个百分点至33.8%。

　　16年周转率大幅下滑主要是无形资产多增1000万（土地），其他非流动资产大增2700万（土地购置款），可能是公司为了上市扩张生产线万。经营性陷阱了净额变化不大为4925万，和净利润差不多。

　　此次上市，预计募集2.65亿，分别用于：研发中心建设项目9258万、生物再生材料产业基地升级建设项目9745.79万、营销网络及信息化建设项目7523.75万。

　　公司的招股书非常简单，对行业介绍非常少也就算了，对自己几个产品的介绍也就寥寥数语，根本不解释产品的具体功能、效果、使用方法、技术等各方面信息，也不介绍产品线面对的竞争格局等，我认为要么是产品太过低端实在没什么可介绍的，要么就是公司产品市场占有率太低没什么可介绍的。

　　考虑到大股东的另一个上市公司正海磁材也是很喜欢吹题材的一个公司，对这个企业要小心一些。

　　和海外的高端再生材料公司拥有高技术核心竞争力不同，正海和冠昊代表的国内再生材料公司其实是比较成熟技术含量不高的医疗耗材品，整个行业天花板很低增速很低，并非高端新兴高增长行业。正海过去两年因为基数太低，业绩增长还算可以，但16年业绩增速显著下滑，产品价格下滑，未来前景不会很乐观（大概率10%-20%增长），公司唯一的亮点就是利润率很高，现金流很好。

　　PS.公司所处的行业和冠昊生物是一样的，冠昊生物在A股上市后主营业务表现不佳，几个收购也因关联交易被人诟病，但一直能获得很高的估值，就是因为大家对这个行业的误解（以为是高端新兴高增长行业），还有就是冠昊生物的稀缺性，相信这个不怎么样的正海生物也会获得高估值。